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Japón: Fitch reduce los ingresos estimados para la industria de los casinos de Japón a entre 5 y 10 millones de dólares
By Phil - 6 de marzo de 2017
Fitch Ratings ha revaluado sus ingresos anuales previstos por el juego en Japón, pronosticando que oscilarán entre 5 y 10 millones de dólares al año, muy por debajo de las predicciones anteriores de CLSA de que generará ingresos de 20 millones de dólares al año.
Como criterio, se prevé que el sector de casinos de Macao genere 25 millones de dólares en 2017.
Alex Bumazhny, analista de juegos de Fitch, dijo: “No creo que Japón vaya a alcanzar a Macao por la sencilla razón de que creo que los legisladores japoneses, cuando hagan los proyectos de ley, limitarán la cantidad de juegos que podrían tener lugar. De lo que estamos hablando es de dos o tres grandes complejos turísticos integrados, tal vez un par más de casinos pequeños de tipo regional, por lo que hay una cantidad limitada de posiciones”.
El analista cree que los balances de los operadores de juegos están generalmente bien posicionados para asumir la escala de inversión que los funcionarios japoneses pueden necesitar para construir nuevos casinos en el país.
Los operadores globales de casinos han utilizado los últimos seis años de expansión económica de Estados Unidos y el auge de Macao a principios de la década de 2010 para fortalecer sus balances. Los programas de gasto de capital a gran escala están ahora en su punto final y probablemente pasarán al menos dos años antes de que los proyectos en Japón estén listos para comenzar, lo que permitirá a los operadores acumular más efectivo.
A más largo plazo, obtener una importante licencia de resort integrado (IR) para operar un casino en Japón sería una ventaja crediticia.
El analista dijo: “Un IR, que creemos que generaría más de mil millones de dólares en EBITDA, abordaría dos factores crediticios importantes que Fitch evalúa para las empresas de juegos: mejoraría la diversificación geográfica y probablemente se beneficiaría de una posición monopolística. Sin embargo, en el corto plazo, financiar un proyecto a gran escala (dos operadores mencionaron gastar hasta 1 mil millones de dólares) podría ejercer presión sobre la liquidez y potencialmente aumentar el apalancamiento pro forma, dependiendo de la estrategia de financiamiento y el desempeño final del IR”.
Fitch dijo que "algunos operadores están mejor posicionados financieramente que otros para hacer frente a los riesgos asociados, siendo Las Vegas Sands el mejor posicionado entre los operadores de juegos globales con sede en Estados Unidos". Suponiendo de manera conservadora un precio de proyecto de 10 mil millones de dólares, un retorno de la inversión del 15 por ciento y un financiamiento de deuda de préstamo a valor del 90 por ciento, el apalancamiento bruto pro forma se mantendrá en o por debajo de 4x, el umbral de grado de inversión (IG) de Fitch para LVS. Además, la posición de liquidez de LVS es sólida, con 1.4 millones de dólares de efectivo neto de efectivo de jaula estimado por Fitch y un FCF anual de aproximadamente 650 millones de dólares (sin dar crédito completo a Parisian, que abrió en septiembre).
MGM Resorts International también está bien posicionado para emprender un proyecto de IR. Sin embargo, Fitch cree que obtener una licencia puede frenar el impulso de MGM hacia IG. Sin el IR, el apalancamiento de MGM se reducirá a 4x para 2019 según el pronóstico de Fitch, pero podría estar más cerca de 5x si MGM persigue un proyecto de IR (con los mismos supuestos que para LVS). Al igual que LVS, MGM tiene una liquidez excelente con más de mil millones de dólares de exceso de efectivo y está posicionada para generar un FCF sustancial una vez que MGM Cotai abra sus puertas en el primer semestre de 1.
Wynn Resorts, al igual que LVS y MGM, tiene una liquidez excelente pero tiene el mayor apalancamiento de los tres operadores. Wynn no tiene vencimientos importantes hasta después de 2020 y tiene 1.8 millones de dólares de efectivo netos de caja y pro forma para la venta del centro comercial de Las Vegas. Excluyendo el desarrollo de IR, Fitch calcula el apalancamiento de Wynn en 9.4x, pero espera que el apalancamiento sea inferior a 6x para 2019, cuando abra Wynn Boston. (Fitch resta los dividendos a los accionistas minoritarios de Macao del EBITDA al calcular el apalancamiento para los tres operadores).
Otros operadores que pueden ofertar por una licencia IR incluyen Melco Crown Entertainment y Genting Group. Ambos tienen balances y liquidez sólidos.
Detalles específicos como la tasa impositiva, las restricciones operativas y el número de licencias se resolverán el próximo año en un proyecto de ley de implementación separado. Las discusiones se han centrado en un número limitado de licencias para IR de gran escala en las principales áreas metropolitanas y posiblemente en varios complejos de casinos más pequeños en regiones menos densamente pobladas.
Fitch espera restricciones similares a las de Singapur, ya que hubo una preocupación considerable entre algunos legisladores con respecto a los problemas con el juego. "Esperamos que el número limitado de licencias y las posibles restricciones operativas limiten el potencial total del mercado en relación con la base de población grande y relativamente rica de Japón", dijo.
